天膠期市擠空結束 後市供求決定價格

    

    進入6月以來，天膠反季節上漲頗引人注目，尤其在價格突破前期箱體震蕩，站上26000元後，市場一片看多之聲，認為30000元不是問題，35000元也有可能。此輪行情上漲多方的理由為供需失衡，同時現貨價格高企，這些都支撐期貨價格走高，然而筆者有不同看法。

    供需失衡的理由來看，今年全球的供應是過剩的。IRSG在今年5月份的天膠月度報告中，對2008年全球天膠產量的預測值為975.5萬噸，而對消費的預估值為942.6萬噸，預計全年天膠供需過剩32.9萬噸。因此從基本的供需情況來看，並不支持價格上漲。

    但現貨市場確實存在貨物缺少的情況，這主要是因為前期國內外因災害天氣導致割膠的推遲，而市場對這一變化估計不足，貿易商、消費企業沒有備貨，從而推高了價格。

    其次，現貨價格高企的問題。現貨價格的持續上漲無疑給了多頭信心，也是期價拉升的理由。很多情況下，貿易商根據期貨上漲而提價，而不是消費企業需求旺盛而上調價格，期、現有相互抬高的嫌疑。實際上當天膠價格在25000元附近時候，多數用膠企業已處于勉強維持階段，而價格繼續上漲後，干脆停業。一個有價無市的現貨市場能推動價格繼續上行？只能是傷害橡膠(28035,415.00,1.50%)企業的繼續發展，結果到頭來反而傷害產膠企業的利益。

    那麼，本次反季節上漲到底原因何在，個人認為是投機資金利用美元貶值，原油上漲的利好消息，配合現貨階段性緊張的基本面，及前期價格倒掛的因素對空頭的一次擠倉行為。

    原油上漲是最大的做多依據。一方面，原油上漲推高基礎產品價格，而對于天膠來說，更是直接推高合成膠價格，從而使天膠的持續走高有了可能。美元的持續貶值使得國際市場上美元膠的價格持續走高，膠農惜售。而鑒于上交所對膠交割標的物的限制及對煙片膠的平水，使得多頭很容易控制現貨供應，達到擠倉目的。而前期出現的期、現倒掛和內、外倒掛導致國內期貨市場膠價格最為便宜，這使得企業紛紛涌入期貨市場購買，導致價格迅速上漲，庫存急劇下降。

    明白了市場上漲的原因，那麼來看市場近期有無下跌的可能。

    多頭的策略是控制現貨，使得空頭交不出貨而被迫平倉。從供應角度來看，供應增加是不可避免的。雖然國內產膠區遭受台風及白粉病的侵害，但實際供應並未有大的問題。

    從資金角度來看，貿易商持續囤貨佔用了大量資金，無法實現資金的快速周轉，農墾建立倉庫的資金的利息也需償還。現貨價格上漲當然能帶來利潤，但只是賬面利潤。當價格持續上漲時，市場可能繼續采用“饑餓療法”，但當價格下跌難保不出現多殺多的局面。

    從成本角度來看，我國產膠區民營產膠企業的成本在12000元左右，農墾加上管理費在15000元左右。高額的利潤使得降價有了可能。消費的停滯配合現貨供應的增加，價格下跌是難免的。

    從比價來看，前期兩個倒掛讓國內期貨市場膠價格最為便宜，這使得企業紛紛涌入期貨市場購買。但隨著期貨價格的繼續上漲，這一優勢已經逐步消失。若國內期價繼續上漲，則企業則去國外采購，且前期流失的庫存有再回交易所的可能。

    綜上來看，天膠在此高位已有泡沫，基本面並不支持大幅上漲，價格下跌不可避免，但若原油持續高位，則幅度不會太深。

浙江大越期貨 黃輝