万亿保险投资调查　太保资产的中庸之道

    相对国寿投资的政策优势，以及平安投资的机制灵活，太保的投资似乎“不中不西”。

    和国寿比较，显然国寿的整体优势更为明显，但是在上海一地获得政府支持，太保称第二，无人敢称第一；

    和平安比较，虽然投资团队中以本土为主，但是太保亦有重要的外援——集团投资总监杨文斌，杨的独特之处在于此前曾担任平安资产管理的董事长。

    其投资业绩表现亦是，逊于激进的中小公司，平于规模相当的大型公司，但是优于其余的大多数。

    资产管理不做利润

    太保资产管理并不是先行者。

    到2006年年中，太保资产管理才正式成立，成为业内第二批获得资产管理公司资格的公司。其注册资本为2 亿元，其中太保集团、太保产险分别出资1.8 亿元、0.2 亿元设立，分别持有90％和10％的股权。

    虽然起步晚，但是由于太保寿险(市场份额第三)和产险(市场份额第二)庞大的资金量，一落地，太保资产管理就成为保险业内第三大的资产管理公司。

    根据太保的招股说明书，“截至2006年底投资资产总额在中国保险行业排名第三，占中国保险资金运用余额的9.8％；截至2007年6月30日，本公司的投资资产规模达1917亿元。”

    投资规模的急速扩大，资本瓶颈随之而至。

    依据《保险资产管理公司管理暂行规定》，保险资产管理公司的注册资本不得低于其受托管理的保险资金的千分之一，低于千分之一的，应当相应增加资本金。但注册资本达到5亿元人民币的，可不再增加资本金。

    于是，2007年11月，太保集团将资产管理公司的注册资本扩大为5亿元，寿险公司也成为股东。其中，太保集团出资达4亿元，占注册资本的80％；寿险和产险子公司出资共1亿元，各占注册资本的16％及4％。

    不仅如此，继平安和国寿之后，太保的触角也伸向海外。

    2008年1月，太保集团通过了设立太保资产管理公司(香港)有限公司的议案，注册资本3500万港元，全部由太保100％出资。

    但是，太保内部曾对于资产管理公司却有一个根本性的争论，即资产管理公司要不要做利润？

    这不仅涉及资产管理如何和寿险、产险分割投资收益的问题，同时还关系资产管理公司未来的发展方向。

    如果不做利润，那么资产管理公司相当于寿险和产险一个专业的投资部门，利润全部分配于寿险和产险；但是如果要做利润，那么资产管理公司不仅可能向寿险和产险分利，而且可能要发行自己的产品，甚至建立自己的渠道，这也正是华泰资产管理目前所实践的路径。

    不过，该问题已经廓清。

    太保一位管理人士称，目前的约定是太保资产管理不做利润，把利润都分给寿险和产险，特别是寿险。“这种做法的好处显而易见，因为市场给于寿险业务价值的评价倍数高。”

    但是，不做利润并不等于没有利润产生。

    太保的招股说明书显示，截至2006 年12 月31 日，太保资产管理公司的总资产为2.49 亿元，净资产为2.14亿元，2006 年实现净利润0.14 亿元。截至2007 年6 月30 日，太保资产管理公司的总资产为2.58 亿元，净资产为2.31 亿元，2007 年1-6 月实现净利润0.29 亿元

    本土团队领衔

    有别于平安的国际化团队，太保资产管理的高层皆来自自身体系。

    2006年10月，保监会批准了太保资产管理的人事任命。

    出人意料的是，董事长并非由太保集团董事长高国富担任，而是转由太保集团总经理霍联宏兼任。

    尽管如此，业内普遍认为，由于高国富上海城投集团的经历，太保参与上海本地大型基础建设项目，例如世博、洋山港等的优势明显。

    担任董事长的霍联宏于1993年进入太保，先后出任太保海南分公司、北京分公司的总经理。之前霍曾经在 交通银行(行情 股吧)海南分行担任保险部副经理。

    不仅霍联宏，诸多太保高管都或多或少有交行的从业经历，例如，太保资产管理的总经理汤大生。因为太保曾经为交行的控股子公司。

    汤大生于1993年开始在太保的职业生涯，汤大生曾担任太保公司上海分公司副总经理、太保寿险财务总监等。1999年，汤大生成为太保集团副总经理。进入太保之前，汤大生曾经担任交通银行财务会计部副总经理。

    除了上述高管职位，原太平洋保险公司资金运营中心的人事亦有调整。

    原太平洋保险公司资金运营中心总经理曹贵仁，副总经理孙键分别担任公司副总经理和总经理助理。

    本土团队，尤其以太保自己培养的人士为主，构成太保保险资金投资管理体系最为重要的特点。

    但是，除了本土派，另外一个海外市场人士亦发挥重要的作用。

    此人正是杨文斌。

    杨的独特之处在于，他曾经在国内两大保险公司担任负责资金运作的高级管理者。加盟太保之前，杨官至平安资产管理公司董事长。

    根据本刊获得的简历，至2003年7月起，杨文斌先后出任，或者兼任平安集团首席投资执行官、平安集团常务执行委员会成员、平安集团投资委员会主席、平安资产管理公司董事长，以及平安银行审计委员会主席，同时还是平安寿险公司、产险公司、证券公司、年金公司和银行董事会成员。

    2006年加盟太保之后，杨文斌先为寿险公司之投资总监，2008年被批准成为集团的投资总监。

    虽然编制不在资产管理公司，但是杨对于太保的投资决策施有重要的影响。这也是太保资产管理颇为独特之处。

    至于杨文斌离开平安，转投太保的原因则颇不平静。简言之，则和“一人”、“一事”相关联。

    “一事”为凯雷参股太保寿险。太保寿险引入外资之后，杨文斌作为凯雷投资亚洲有限公司的代表担任太保寿险的投资总监，并随着凯雷股权上翻持有集团的股权，杨也随之升级为集团的投资总监。

    “一人”则为太保寿险经营委员会主席潘昌。潘曾担任美国安泰国际保险公司资深副总裁、美国安泰人寿保险股份有限公司总裁、ING安泰人寿总裁等职务。而杨文斌则是潘昌的旧部，杨于1998年之后担任过台湾安泰投资委员会主席和香港安泰投资委员会主席等。

    投资能力管窥

    太保集团整体上市之后，市场得以管窥太保的资产构成。

    数据显示，截至2007年中期，太保的投资资产为1917亿元。同期 中国人寿(行情 股吧)的投资资产是7663亿元， 中国平安(行情 股吧)的投资资产是3318 亿元，中国财险是770 亿元，太保的投资资产在行业中排名第三。

    从投资资产构成来看，太保和上述三家公司最大的区别在于，定期存款比例要明显更高，而债券投资比例要明显更低。

    定期存款与债券相比，优势在于其主要形式协议存款一般含有浮息条款，在加息时段更为有利；劣势在于其流动性较差，而且期限最长5 年。与同期限的债券收益率相比，协议存款收益率并不低，如最新央行公布的3 季度61 个月协议存款加权利率为5.28％，而同期国债收益率一般为4.7％-4.8％。

    东方证券的研究亦认为：“太保2006 年以来比较明显的降低了债权投资的比例，提高了现金与存款的比例。我们认为，在步入加息通道且新股申购的年化回报率达到10％－20％的背景下，太保的这一举措是应该获得肯定的。”

    2007 年中期，国寿的总投资收益率为10.38％，平安和太保的收益率分别为15.81％和15.2％，三者相去不太大。

    但是， 国泰君安(行情 股吧)认为，“浮盈释放期间的选择是(太保)2007 年业绩大幅跃升的关键因素”。

    国泰君安称，中国太保的可供出售金融资产比例较大，可供出售金融资产产生的利润可以根据公司需要在不同期间释放，这一比例越大，公司对利润在各个期间的分配能力就越强。2006 年末，太保可供出售金融资产占62％，平安和国寿的这一比例分别为38％和53％。太保2007 年上半年增加浮盈61.40 亿元，释放浮盈51.61 亿，释放比例达84％；而2006 年增加浮盈67.03 亿，释放浮盈14.67 亿，释放比例只有22％。

    不仅如此，本刊还依据投资型保险产品定期公布的数据，对于太保的投资能力再做深入的比较。

    由于太保尚未推广投连险，因此本刊以有独立账户的万能险作为分析比较的基准。

    根据本刊的研究，太保推出的万能险有三款：一款是金丰利两全保险(万能险)；另外一款是小康之家?华彩人生终身寿险(万能型)；最后一款是金诚利两全保险(万能型)。

    截至2008年1月，其年结算利率金丰利为5.50％，小康之家?华彩人生为5.30％，金诚利两全保险(万能型)为5.0％，这一结算利率在2007年以来推出的29个新产品中居于中流，分别为13、17和18名名。

    仅从数字上，太保的竞争优势并不明显。不过，位于太保之前均为一些合资、新成立或者规模更小的保险公司。