燕京啤酒：今年看奥运 明年看增发

    2007年报显示，公司全年实现营业收入74.36亿元，同比增长17.87％；营业利润5.30亿元，同比增长32.14％；实现归属于上市公司股东的净利润11.35亿元，同比增长33.19％；基本每股收益0.37元，略高于我们前期预测的0.36元；分配预案每10股派现金1.5元（含税）。

    啤酒销量超过400万吨，产品销售结构调整提升吨酒价格：报告期内，公司共生产销售啤酒384万吨，同比增长15.32％；加上受托经营企业共生产销售啤酒402万吨，同比增长14.20％。2007年，公司继续调整产品的销售结构，中高档啤酒销量已由2002年的40多万吨增加到2007年的118万吨，占总销量的比重也由20％提高到31％。公司啤酒的销售均价达到1731元/吨，每吨同比增加37元。

    成本压力促使公司部分产品提价。2007年，原材料大麦价格大幅上涨50％以上，公司受到较大的成本压力。报告期内，虽然公司通过调整产品销售结构转嫁了部分成本，但生产成本的快速上涨仍然使公司啤酒业务的毛利率同比下降近1个百分点。2007年底，巨大的成本压力促使公司在北京市场对6种产品进行了提价。我们预计后续公司提价的范围将会扩大，提价将有效地转嫁公司原料价格上涨带来的成本压力。投资者需重点跟踪未来公司提价的区域和提价产品的种类。

    优势区域销量继续保持较快增长：公司产品在北京和广西的市场占有率继续保持在85％以上，销量增速分别达到13％和24％，在内蒙、湖北和福建等优势区域的销量也取得了较快增长。

    增发项目做强啤酒主业：如果增发项目能够顺利完成，将增加97.5万吨啤酒产能和15万吨麦芽产能。增发项目将为公司销量的稳步增长奠定坚实的基础。

    风险提示：（1）增发预案尚需证监会批准；（2）大麦价格涨幅超预期。

    盈利预测和评级。根据年报的最新情况以及奥运助推销量增长的良好预期，我们调升公司未来两年的盈利预测。预计08-09年EPS分别为0.52元和0.63元，动态PE为44倍和36倍；维持对公司的“中性”投资评级。施剑刚